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权威站点:债券迎来一季度波段行情 3月中下旬市场风险须防

时间:2018/3/1 18:33:17  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:  本周现券市场做多情绪复燃,国债期货也快速上涨,不仅突破了1月15日至2月初的震荡区间,而且开始挑战2017年四季度的密集成交区间。我们认为,债券市场本周的上涨是酝酿已久的波段性做多势能的爆发,爆发的时点在春节之前国债期货主力合约移仓换月之时已经有征兆,但是在基本影响因素还没有...

  本周现券市场做多情绪复燃,国债期货也快速上涨,不仅突破了1月15日至2月初的震荡区间,而且开始挑战2017年四季度的密集成交区间。我们认为,债券市场本周的上涨是酝酿已久的波段性做多势能的爆发,爆发的时点在春节之前国债期货主力合约移仓换月之时已经有征兆,但是在基本影响因素还没有完全形成一致预期之前,当前的做多行情仅仅是一季度的波段,还需要警惕3月中下旬的风险。

  从债券市场做多行情的酝酿来看,在经济增长、通胀、货币政策等基本面因素维持平稳的情况下,国债期货在2017年四季度暴跌之际创下的4.10%的估值收益率水平已经明确成为2018年一季度10年期国债收益率的上行顶部。从目前来看,相比于美国债券收益率及期限利差,中国债券收益率和期限利差调整更为充分,为做多提供了充分的安全边际防护,如果没有超预期的新增定价信息,债券收益率在消化慢变量的基础上反而会下行修复。

  从债券市场爆发时点来看,2017年四季度以来国债期货“减仓式下跌”说明债券下跌是市场出清的过程,出清是投资者以持有现金替代现券的行为,2018年1月底至2月初总持仓量稳定则显示出清暂时告一段落,表明当前市场现金代表的买需强于现券的卖需,因此当各方面因素运行均趋于平稳的情况下,不确定性的消散会促使资金再度入场。而之所以债券市场选择在春节后上攻,我们观测到国债期货主力合约从TF/T1803切换至TF/T1806合约的异常举动。由于春节原因,本轮国债期货移仓换月较早开启,但是与历次移仓换月不同,本轮移仓并未引起本季合约和次季合约跨期价差的显著波动,重要原因在于无论是空方还是多方,在平掉本季合约的仓位之后,并不急于在次季合约重新建仓,尤其是TF/T1803合约在春节前最后几个交易日出现频繁的多头减仓,多方平仓后并未及时在TF/T1806合约建仓,应是出于对春节长假期间可能出现的跳空缺口的谨慎,而在春节之后,尽管首个交易日出现一个跳空,但也仅仅是膝跳反应式的宣泄,移仓换月积累的多头逐渐在TF/T1806合约建仓,导致本周以来国债期货快速上扬。从国债期货和现券之间的关系来看,春节前后相当长一段时间,现券价格强于期货,表明现券市场出清的末端市场情绪仍然谨慎保守,但是现券价格不会持续强于期货,本周以来国债期货在多头积累的仓位集中建仓的带动下快速上扬,即说明市场情绪也在复归。

  然而从目前的市场信息综合来看,债券市场本次做多动能的释放应视为一季度的波段性行情,是否构成债券收益率的全年拐点还需要经济基本面、货币政策、通胀和金融监管政策等慢变量的逐步确证。作为定价反应最敏感的资产,债券对经济变量的反馈是直接且一步到位的,其收益率波动可作为其他金融资产定价的参考。就短期来看,3月中下旬中国央行是否会与美联储协同加息、资产新规正式版的发布等仍未确定,在债券走高之际,切莫丢弃冷静。


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